Salı sabahına zayıflayan risk iştahı ile uyanıyoruz.

Katalizör: Trump’ın ekonomi politikalarına yönelik umutların iyice azalması.

Dün sabahki değerlendirmemizde Perşembe gününün önemini vurgulamıştık: Avrupa (ECB) ve Japonya (BoJ) merkez bankaları aynı günde konuşacaklar. Alacakları kararlar Avro / (Japon) Yen(i) paritesindeki dinamikleri etkileyecek. Avro / Yen paritesi, son bir yılda %9,8, yıl başından bugüne ise %5,6 oranında değer kazandı. Bu durumun aynı tempoda sürdürülmesi çok kolay görünmüyor. Bu nedenle her iki kurumun nasıl tavır takınacakları paritede belirleyici rol oynayacaktır.

Analizlerimizde sık sık kurların yalnızca ABD Doları’na göre değil, aynı zamanda birbirleri arasındaki dengelere göre incelenmesi gerektiği görüşünü tekrarlıyoruz. Örneğin (Çin) Renminbi(si) / Yen paritesi önemli bir denge göstergesi. Bilhassa 1985 yılında imzalanan Plaza Antlaşması’na konu kurlar: ABD Doları, Japon Yeni, İngiliz Sterlini ve Avro (dönemin Alman Markı ve Fransız Frangı).

Şekil 1: ECB’nin piyasa ile iletişimindeki zorluğu temsil eden fırtınalı havadaki anten fotoğrafı. Piyasanın ECB’den gelen sinyali doğru alıp almaması önümüzdeki süreçte risk iştahını belirleyecek.

Kaynak: Bloomberg

4 Nisan günü Bloomberg haber ajansının Avrupa Merkez Bankası (ECB) haberine ilişkin kullandığı görsel içinden geçtiğimiz süreci en iyi yansıtan resimlerden birisi (Şekil 1). Tüm gürültünün arsında ECB’nin ne mesaj verdiğini, sinyali filtreleyip ayrıştırabilmek kolay değil. İkinci çeyreğin başında Avrupa ekonomisindeki toparlanmanın belirginleşmesi, “reflasyon” teması da siyasi istikrar ile birleşince ECB’nin mevcut para politikasını normalleştirmeyi gündeme taşıdı. Ancak ECB’nin işi FED’e göre daha zor. Çünkü,

1.Faizler negatif bölgede, ve
2.“Ucu kapalı” bir varlık alım programı uyguluyorlar.

FED, para politikasını normalleştirmeye başladığında, “ucu açık” (open-ended) bir varlık alım programı uygulamaktaydı. Bu nedenle varlık alım programını azaltmaya başladığını açıkladıklarında, zaman ile ilgili bir kısıtları bulunmuyordu. Piyasa ile yalnızca miktar konusunda iletişim kurarak anlaşabiliyorlardı. ECB ise mevcut programın süresi konusunda da piyasayı ikna edebilmek zorunda. İlaveten faizlerin ne zaman normalleştirileceği de belirsizlikleri iyice arttırmakta. Örneğin, 27 Haziran günü ECB Başkanı Mario Draghi Portekiz’in Sinatra kentinde düzenlenen merkez bankacılığı forumunda (FED’in Jackson Hole muadili) konuştuğunda aslında belirli ölçüde “güvercin” mesaj vermeye çalışmıştı. Ancak piyasa etkisi beklenenin tam tersi yönde gerçekleşince ertesi gün yetkililer “piyasa mesajı tam anlayamadı” şeklinde açıklama yapmak zorunda kalmışlardı. Yine de faizleri hızla yukarı gitmekten alıkoyamadılar. Alman 10 yıllık devlet tahvil faizi, birkaç gün içerisinde 30 baz puan artışla iki kat seviyeye, %0,6 oranına ulaştı (son işlem %0,57). Bu süreçte bozulan risk iştahı nedeniyle Dolar / TL kotasyonları 3,65 seviyesine yaklaştılar. Avro’nun yıl başından bugüne yaklaşık %10 oranında değer kazandığını düşünürsek ECB, para politikasını normalleşme aşamasına mümkün mertebe sakin geçmeye çalışacaktır.

Şu an için piyasadaki ECB beklentisi;

1.Eylül ya da Ekim ayındaki toplantıda ECB’nin mevcut varlık alım programını “ucu açık” hale getirerek aylık varlık alım miktarını 2018 yılı içerisinde azaltmaya başlaması, ve
2.Faizlerin 2018 yılı boyunca mevcut seviyelerinde sabit tutulması.

Geçtiğimiz ayki toplantıda beklenenden daha fazla mesaj paylaşan ve sözle yönlendirmesinde “şahin” ayarlamalar gerçekleştiren kurumun Perşembe günü varlık alım programına ilişkin metinde değişiklik yapıp yapmayacağı önemli. Ağustos ayının geleneksel tatil dönemi olduğunu göz önünde bulundurursak ortaya çıkabilecek bir iletişim hatasının telafisi son derece zor görünüyor.

ECB Başkanı Mario Draghi’nin bu sene Jackson Hole toplantısına katılacağını açıklaması da kayda değer bir diğer gelişme. En son bundan üç sene önce 2014 yılındaki toplantıya katılan Draghi, o dönemde varlık alım programının sinyalini piyasa ile paylaşmıştı. 2015 yılındaki toplantıya katılan başkan yardımcısı Vitor Constancio, o senenin Aralık ayında piyasayı ters köşede bırakan mütevazi adımların sinyalini paylaşmıştı. Geçen sene ise Jackson Hole, sönük geçmişti. Bu sene Draghi’nin üç senelik aranın ardından Jackson Hole’a dönmesi belki de para politikasını normalleştirme konusundaki yol haritasının çizilmesiyle ilgili çıkabilir. Böyle bir durumda Perşembe gününü ECB, son derece temkinli geçirmeye çalışabilir.

BoJ’un durumu da ECB’den çok farklı değil. Çünkü; negatif faizin bankacılık sistemi üzerindeki olumsuz etkileri nedeniyle verim eğrisini hedeflemeye başlayan kurum, FED ve ECB gibi normalleşme yönünde yeni bir adım at(a)madı. Verim eğrisinin uzun vade tarafını çıpalayan kurum, ABD ve Avrupa’da artan faizler karşısında zorlanıyor. Faiz farkının açılması nedeniyle Japon Yeni değer kaybetmekte. Son dönemde dikkatler ECB’ye odaklansa da BoJ’un bu hafta tutunacağı tavır piyasadaki risk iştahı üzerinde etkisini hissettirecek.

Veri gündemi açısından yine rahat bir gün. Öğlen TSİ 12:00’de Almanya’da ZEW anketi takip edilecek. Yüksek seviyelerdeki ZEW endeksinin kısmi bir geri çekilmeye rağmen güçlü eğilimini koruması bekleniyor. ABD’de ise TSİ 15:30’da ithalat ve ihracat fiyat endeksleri ile TSİ 17:00’de konut piyasasına yönelik güven endeksi (NAHB) izlenecek. Bugün ayrıca TSİ 15:00’de Macaristan Merkez Bankası’nın para politikası kararı bulunuyor. Macaristan, en son genişlemeci yöndeki makro-ihtiyati politikalarıyla piyasayı şaşırtmıştı.

S&P500, vadeli işlemlerde %0,2 oranında değer kaybederken, Dolar / TL kotasyonları 3,5228 seviyesinden geçiyorlar.

Sepet: 3.794 -0.12%
Doğu Avrupa Kurları: 0.61%
EMFX: 0.14%
DXY: 94.7
Euro: 1.1533 0.48%
Japon Yeni: 0.50%
Hisse Oynaklığı (VIX): 9.8
Faiz Oynaklığı (MOVE): 50.0
ABD 10 yıl vadeli devlet tahvil faizi: 2.30%
ABD Hisseler: S&P500 -0.01% Vadeli -0.20%
Altın (ons başına) 1237.9
Petrol: 48.5
MSCI Türkiye Endeksi (t-1): 1.11%
Türkiye ETF'i: 0.83%
MSCI Gelişen Piyasalar Hisse (t-1): 0.43%
Çin Şanghay Endeksi (yerel para birimi cinsi): -0.27%

​ ​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​

18 Temmuz 17

USD/TL

EUR/USD

BIST30

BIST100

Altın

zayıflayan risk

Yüksek

3.5465

1.1578

131,686

106,846

1,249

Ara Seviye

3.5159

-

130,134

105,588

-

Düşük

3.4830

1.1378

128,583

104,329

1,219

​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​

18 Temmuz 17

XBANK

XUSIN

GARAN

AKBNK

HALKB

zayıflayan risk

Yüksek

184,424

115,235

10.56

10.62

14.49

Ara Seviye

181,103

114,148

10.32

10.42

14.15

Düşük

177,550

112,984

10.05

10.19

13.79